文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
中电科思仪科技股份有限公司（简称：思仪科技）拟在创业板上市，保荐机构为国泰海通证券。公司本次发行新股不低于9,175.94万股且不超过27,527.82万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于10%且不超过25%。公司拟投入募集资金15亿元，用于高端电子测量仪器生产线改造与扩产项目、新一代移动通信测试研发与产业化建设项目、技术创新中心建设项目和补充流动资金（5.418亿元）。
报告期初股东华为技术和国元证券退出思仪科技，现金分红合计2.28亿元；营收有所起伏，净利见涨，2025年政府补助占当期利润超三成；销售费用率和研发费用率均低于同行均值；关联交易金额较大，客户集中度较高；存货金额较高，逾期应收账款账面高企。
报告期初股东华为技术和国元证券退出，现金分红合计2.28亿元
公司前身是成立于2015年5月8日的中电仪器有限，公司系由中电仪器有限经整体变更方式设立的股份有限公司。2015年4月20日，中国电科作出股东决定，决定成立中电仪器有限，注册资本5亿元，由中国电科全资控股。
权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署日，中国电科直接持有公司41,741.66万股股份，占公司总股本的50.54%。此外，四十一所和电科投资系中国电科控制或管理的关联方，中国电科合计控制公司57,204.65万股股份，占公司总股本的69.27%，为公司的控股股东和实际控制人。截至招股说明书签署日，中国电科为国有独资企业。
值得注意的是，报告期初，华为技术和国元基金持股比例均为8%。2024年，华为技术退出。2024年12月26日，远致星火以22,882.49万元受让华为技术持有的思仪科技3,716.2543万股股份；红土善利以17,797.50万元受让华为技术持有的思仪科技2,890.4200万股股份。
2024年8月20日，明智倡新以27,000.00万元受让国元基金持有的思仪科技2,933.8857万股股份；2024年12月27日，航空产投以28,800.00万元受让国元基金持有的思仪科技3,129.4767万股股份；2024年12月27日，弘华祺元以2,000.00万元受让国元基金持有的思仪科技217.3248万股股份；2025年3月6日，弘华乾元叁号以3,000.00万元受让国元基金持有的思仪科技325.9871万股股份。
2022年和2023年，公司现金分红金额为分别为1.16亿元和1.12亿元，两次分红共2.28亿元，此次公司募资补流金额达5.418亿元。
营收有所起伏，净利见涨，2025年政府补助占当期利润超三成
思仪科技是一家专业从事电子测量仪器研发、制造和销售的高科技企业。在中国电子测试测量系统市场方面，目前同样由海外企业主导。第一梯队的是德科技、罗德与施瓦茨依靠先进的硬件技术、深厚的行业经验以及与下游客户的深度绑定，在系统集成与服务能力上处于领先地位。第二梯队的美国国家仪器、MVG等在特定测试领域提供技术领先的系统解决方案，在细分市场中具备明显优势。
思仪科技凭借在微波/毫米波仪器、模块化仪器及相关组件领域长期积累的技术与实践经验，其电子测试测量系统已具备较强的市场竞争力。第三梯队主要包括AGI、霍莱沃等海外企业，以及国内企业坤恒顺维。2023年-2025年，公司营业收入分别为21.53亿元、20.52亿元和23.98亿元，净利润分别为1.899亿元、2.746亿元和4.382亿元。三年间营收有所起伏，净利润却一路见涨。
2026年1-3月，思仪科技预计实现营业收入3.92-4.07亿元，较去年同期变化约-0.92%-2.87%；预计实现净利润0.65-0.69亿元，较去年同期变化约-3.10%-3.66%；预计实现扣除非经常性损益后净利润0.63-0.68亿元，较去年同期变化约-2.63%-4.27%。
报告期内，思仪科技其他收益分别为4,890.48万元、3,425.12万元和14,714.88万元，主要由与收益相关的政府补助和进项税加计抵减构成。报告期各期，计入其他收益的政府补助分别为4,198.62万元、2,646.12万元和13,699.65万元，占当期利润总额的比例分别为23.03%、9.89%和30.56%，公司享受的政府补助对经营业绩影响较大，2025年占比甚至超过了利润总额的三成。
公司主要产品包括整机、测试系统及整部件等，报告期各期，公司的整机、测试系统及整部件合计占主营业务收入的比例分别为99.34%、99.43%及99.33%。其中，公司整机产品收入金额分别为10.77亿元、12.11亿元和12.07亿元，占当期主营业务收入的比例分别为50.48%、59.35%和50.74%。
报告期内，思仪科技主要产品的销售均价存在一定波动，主要原因是公司细分产品种类较多，产品结构发生变化所致，其中整机产品单价持续提升，主要系公司加强面向市场的新产品研发，推出单价较高的新产品。
报告期各期，思仪科技主营业务毛利率分别为40.04%、49.50%和47.64%。报告期内，公司综合毛利率低于可比上市公司平均水平，主要系可比上市公司业务主要是整机销售，而公司除整机产品销售外，还有受托研制业务、测试系统业务等毛利率相对偏低的定制产品业务。
公司整机产品中微波/毫米波测量仪器产品毛利率和同行业可比公司不存在明显差异，其中由于公司整机产品种类较多，其他测量仪器产品毛利率相对微波/毫米波测量仪器较低，拉低了整机产品的整体毛利率。
销售费用率和研发费用率均低于同行均值
报告期内，思仪科技销售费用中销售服务费分别为676.95万元、689.21万元和672.67万元，主要包括向招投标代理服务商支付的服务费、印刷制作费等。公司销售费用率分别为5.64%、6.45%和5.93%，低于同行业可比公司平均水平12.93%、13.31%和14.23%。
报告期各期内，思仪科技研发支出占营业收入的比例分别为17.40%、22.35%和18.88%，低于同行业可比公司平均值20.50%、26.51%和24.59%。
公司研发费用率相对国内同行业可比公司低主要系公司业务规模相对较大，各期营收规模相对较高，研发费用率的分母营业收入数值大，因此研发费用率相对较低。公司受托研制业务支出的实质亦是从事研发活动，但其形成的费用并不计入研发投入，导致公司研发费用率相对较低
报告期各期，公司研发费用结合受托研制支出占营业收入的比例分别为22.06%、26.14%和23.04%，报告期各期与可比公司平均研发费用率相近，费用率合理。
关联交易金额较大，客户集中度较高
报告期各期，思仪科技直接材料成本占主营业务成本的比重分别为71.59%、77.84%和77.78%，主要原材料包括系统集成用模块、集成电路和元器件等。受全球贸易政策与地缘政治环境复杂多变的影响，公司未来面临以下潜在风险：其一，地缘政治冲突对上游供应链的潜在传导风险，可能导致未来部分原材料供货周期延长或采购成本上升；根据海关总署数据统计，集成电路及微电子组件进口价格指数自2023年以来主要在90%至120%区间波动，进而对公司成本控制及交付效率产生负面影响。其二，国际贸易政策变化导致的集成电路供应不确定性，目前公司部分集成电路仍采购自境外厂商，若未来相关贸易政策进一步发生不利变化，可能导致境外高端芯片的获取难度增加或技术支持受限，给公司生产经营带来不确定性。
报告期内，思仪科技前五大原材料供应商采购金额分别为2.37亿元、1.997亿元和3.12亿元，占原材料采购金额比例分别为24.21%、23.03%和26.07%；2024年公司采购金额较2023年有所下降。
南京誉亨电子技术有限公司2025年向公司销售元器件、系统集成用模块3,030.92万元，占比2.53%，从而进入前五大供应商，公开资料显示，其注资100万元，2024年才实缴46万元，参保人数长期在6-8人间。
公司向关联方采购商品及接受劳务的关联交易规模分别为1.409亿元、1.378亿元和1.862亿元，占当期营业成本比例分别为10.91%、13.27%和14.78%。关联采购的主要对象是中电网络通信集团有限公司及下属企业、四十一所及下属企业、中电国睿集团有限公司及下属企业和中国电子科技集团公司第五十五研究所及下属企业等。如果后续公司内部控制措施不能得到有效执行，公司关联方有可能通过关联交易对公司及中小股东利益产生不利影响。
报告期各期，思仪科技对前五大客户的销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为43.83%、41.63%和45.99%，客户集中度相对较高。公司向关联方销售商品及提供劳务的交易规模分别为5.096亿元、6.881亿元和7.251亿元，占当期营业收入比例分别为23.67%、33.53%和30.23%。
公司曾因报告期前的投标事项，于报告期内被主管机关处以1年内禁止参加军队物资工程服务采购活动的处罚。截至2023年3月处罚期限已届满。
存货金额较高，逾期应收账款账面高企
报告期各期末，思仪科技存货账面价值分别为11.702亿元、10.847亿元和10.681亿元，占当期总资产的比例分别为32.67%、28.84%和25.50%。公司存货余额规模及占比较高，高于同行业可比公司，较高的存货余额占用了公司的流动资金，且公司拥有一定规模的长库龄存货，报告期各期末，2年以上库龄存货账面余额分别为1.548亿元、2.11亿元和2.118亿元，占当期存货账面余额比例分别为11.90%、17.11%和17.21%。报告期内，公司存货周转率分别为0.92、0.82和1.02，低于行业平均水平1.13、1.04和1.13。
报告期各期末，公司在对存货进行盘点清查后，按存货的成本与可变现净值孰低计提或调整存货跌价准备，存货跌价准备分别为1.307亿元、1.494亿元和1.62亿元，占存货账面余额的比例分别为10.05%、12.10%和13.17%，主要由原材料和库存商品构成。
报告期各期末，思仪科技应收账款账面价值分别为4.766亿元、7.272亿元和6.89亿元，占营业收入的比例分别为22.14%、35.44%和28.73%，其中逾期应收账款账面余额分别为3.115亿元、3.958亿元和4.379亿元，占应收账款余额比例分别为60.73%、50.71%和58.49%。报告期内，公司应收款项周转率分别为5.29、3.17和3.14，呈逐年下降趋势，主要系报告期内公司应收账款余额增长较快、营业收入增长幅度不及应收账款余额增长幅度。
报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为45.37%、43.43%和38.53%，与可比公司平均值9.66%、14.65%和10.36%显得过高，主要系可比公司为上市公司且近年来通过发行上市、再融资等方式获取了较经营规模更大的融资，使得资产规模远大于负债规模。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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